Сергей Москаленко

§ 2.13. ч.2 Финансовая модель №2

Если вы никогда раньше не считали финансовых моделей самостоятельно и ваш проект находится на самой ранней стадии — рекомендуем для начала ознакомиться с предыдущей главой, Финансовая модель №1. Там более подробно описана механика расчёта и логика его построения. И она проще.

В настоящей главе мы рассматриваем расчёт также для проекта ранних стадий с небольшими инвестициями, но уже с привычными для финансистов видами отчётов. Основная разница заключается в том, что финансовая модель №1 — это некий вариант стандартных отчётов, скомпилированный в простую для понимания форму. Используется такой вариант когда вы считаете проект самой ранней стадии (например, это просто ваша идея) и несёте показывать знакомому инвестору, который знает вас и просит лишь в самом общем приближении показать экономику того, что вы придумали. Текущий вариант, финансовая модель №2, — это тоже расчёт для проекта ранних стадий, но только она используется тогда, когда показывать проект вам нужно внешним инвесторам, которых вы не знаете и они не знают вас.

Всего существует три базовых отчёта в любой финмодели: отчёт о прибылях и убытках, отчёт о движении денежных средств и баланс. Дополнительно всегда есть лист ввода данных и операционные данные проекта.

 

В финмоделях 1-го и 2-го типа нет баланса, так как в большинстве случаев, учитывая раннюю стадию проекта, он и не нужен. В финмодели №1 лист отчёта о прибылях и убытках, лист отчёта о движении денежных средств и операционные данные проекта скомпилированы в два отчёта, вместо трёх. В текущем варианте, в финмодели №2, они оформлены отдельно, как и заведено в стандартной практике.

Итак, структура финансовой модели №2 выглядит следующим образом:

1) Лист ввода данных. В прошлом примере мы называли его расчётом первоначальных вложений и вводными данными. Суть от этого не меняется — тут вы указываете свои капитальные вложения и пишите основные предположения по операционным показателям проекта: средний чек, штат и ЗП, операционные затраты, себестоимость и так далее.

2) Операционные данные проекта. Это лист расчёта проекта на весь период моделирования в натуральном выражении. То есть на этом листе нет денег, только развитие проекта в абсолютных цифрах: в людях, в килограммах, в штуках, кликах и так далее.

3) Отчёт о прибылях и убытках. Тут вы считаете уже только деньги (доходы минус расходы, как собственно и следует из названия), любые натуральные значения могут быть использованы только как справочные. Расчёт ведётся до показателя чистая прибыль, при этом это не та же чистая прибыль, что в предыдущем примере — это именно привычно-бухгалтерское значение с учётом амортизации ваших капитальных вложений.

4) Отчёт о движении денежных средств. Включает в себя три основных раздела: операционная деятельность, инвестиционная деятельность и финансовая деятельность. Итоговый четвёртый раздел — это денежный поток проекта. На этом этапе важно запомнить только одно — денежный поток проекта это не то же самое, что чистая прибыль проекта, это разные вещи.

Ниже, как и раньше, мы рассмотрим на примерах содержание и смысл каждого из перечисленных листов.

ПРИМЕР РАСЧЁТА С ПРОИЗВОДСТВОМ НЕКОЙ ПРОДУКЦИИ

Кратко о проекте: проект на стадии идеи по производству вяленого мяса. Готовая мясная продукция помещается в сушильно-вялочную камеру, после чего упаковывается в вакуумную упаковку. Далее продукция поступает на продажу контрагентам. Проект рассчитывается сроком на три года.

На начальном этапе требуются небольшие вложения в покупку оборудования, ремонт имеющегося помещения и обустройство офиса. Далее уже в операционных  показателях проекта учитывается потребность в оборотном капитале.

1) Итак,  лист ввода данных, или как говорилось в предыдущей главе — расчёт первоначальных вложений и вводные данные. Ниже приведён общий вид основных блоков листа и даны краткие комментарии.

Всего данный лист, как и раньше, включает в себя два раздела — Капитальные вложения и Операционные данные проекта. В отличие от предыдущего примера, капитальные вложения сейчас не заканчиваются только первыми месяцами, а осуществляются и по мере развития. Так, при увеличении объёмов производства требуется покупка нового оборудования. Цены первоначальной покупки оборудования и покупки оборудования в дальнейшем разные и указываются в настоящем листе:

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

Капитальные вложения

В этой же таблице вы указываете и период амортизации оборудования. Амортизация — также одно из отличий финмодели №1 от текущего варианта — раньше мы её не учитывали в принципе, теперь же считаем как положено. Всё остальное нам кажется достаточно стандартным и не требующим дополнительного пояснения.

Далее идёт раздел Операционные данные проекта — он состоит из шести подразделов, именно они и перечислены ниже:

17

18

19

Себестоимость продукции

В первую очередь считаем себестоимость производимой продукции. В данной модели у нас четыре типа продукции и в данном разделе мы рассчитали чистую себестоимость 1 килограмма по каждому из них. Это те деньги, за которые мы покупаем входящей товар для дальнейшего производства.

Далее нам важно посчитать стоимость продажи. В настоящем расчёте у нас используется три канала сбыта и каждый из них имеет свои собственные отпускные цены. Итак, три канала сбыта, четыре типа продукции:

20

21

22

Цены реализации

В данном примере цены вручную мы устанавливаем только для первого канала сбыта, как наиболее низкие. Цены в последующих каналах мы рассчитываем автоматически, проставляя вручную только процент удорожания относительно первого. Хотя можно делать как угодно, просто так нам показалось проще. В этих же таблицах мы сразу рассчитываем чистую маржу и рентабельность по каждой продукции в каждом канале сбыта — это делается просто для наглядности при работе с установкой цен при моделировании.

Далее следует этап, когда мы устанавливаем объёмы сбыта нашей продукции:

23

24

25

Объёмы продаж

Если у заказчика нет каких-либо особых требований к моделированию объёма сбыта и нет проверенных доскональных данных о темпах его увеличения — мы закладываем линейный рост. Устанавливаем объём сбыта в первый и последний месяц, после чего автоматически рассчитывается процент ежемесячного увеличения. 

Также в этом подразделе устанавливаются объёмы продаж по каждому каналу сбыта и по каждому типу продукции. В нашем примере это сделано просто процентом от общего объёма реализации в конкретный период.

Далее идёт подраздел с установкой основных операционных расходов проекта:

26

27

28

29

Затраты проект

Основа этого блока — затратная часть проекта. А именно затраты на аренду и содержание помещений, рекламу, она же обозначена как маркетинг, прочие постоянные и переменные затраты бизнеса.

Далее на этом листе остаётся только расписать штатный персонал с уровнем заработных плат и установить систему налогообложения. Вот, как это выглядит в нашем примере:

30

31

32

ФОТ и налоги

Тут следует обратить вниманием на то, что уровень заработной платы мы указываем сразу с НДФЛ, то есть это не то, что работник фактически получает на руки, как было в прошлом примере. Дело в том, что, как будет видно в дальнейшем на листе Отчёт о прибылях и убытках, в стандартных финансовых отчётах НДФЛ и социальные отчисления с ЗП учитываются в операционных затратах, а не в «Налогах» как в прошлый раз, когда все налоги мы считали отельной суммой. Поэтому в стандартных финмоделях никто не выводит расчёт фактически полученной зарплаты работником, разве что только в качестве справочной информации.

Почему у нас есть разница в учёте налогов между Финмоделью №1 и текущим вариантом? Дело в том, что первый вариант — это упрощенная компиляция стандартных отчётов, которая на самом деле ближе к управленческому учёту в малом бизнесе, чем к общепринятой финансовой модели. Когда ведётся управленка в небольшом предприятии — руководитель, как правило, записывает себе суммы фактически полученных работниками зарплат, а налоги считает отдельно и все вместе, независимо от того налог ли это УСН, НДФЛ, социальные отчисления или что-то ещё. Именно так мы и делали в прошлом варианте. В текущем же примере отчёты соответствуют стандартной практике оформления финансовых моделей, и именно поэтому ФОТ тут сразу с НДФЛ и расчёт налогов будет отличаться от предыдущего примера.

2) Операционные данные проекта — второй лист текущего примера. Напомним, что расчёт проекта на весь срок моделирования только в натуральном выражении: то есть считаем килограммы, штуки, людей, метры и так далее — всё, кроме денег.

33

34

35

Операционные данные проекта

36

На этом листе, в первую очередь, мы видим объёмы производства и сбыта в натуральном выражении. Следует сразу отметить, что для упрощения расчёта тут мы учитываем, что весь объём произведённой продукции реализуется в этот же месяц. В противном случае следует считать складские остатки, кассовые разрывы и прочее на последующих и дополнительных листах. Это ровно точно такой же подход, как и в предыдущем примере — там мы подробнее остановились на этом.

Ещё важно в очередной раз отметить, что на этом и дальнейших листах — только формулы. Больше никакие значения не вводятся вручную, всё берётся с первого листа, который мы уже разобрали.

Первоначальный объём продаж мы установили в 200 килограмм в месяц, и установили разбивку этого объёма по типам продукции и типам каналов сбыта. Таким образом, тут вы просто перемножаете одно на другое: а именно итоговый объём на ту долю, которая приходится на соответствующий тип продукции или канал сбыта (все данные на первом листе). Подробно саму суть формул мы разбирали ранее, в прошлый раз, и тут не будем их описывать — кажется, что и так понятно. Далее, также на первом листе, установлен процент ежемесячного роста объёмов — увеличивая каждый месяц на эту величину мы получаем нужные нам значения.

Также тут можно обратить внимание на зелёные курсивные строчки — «Доля от общего объёма сбыта». Дело в том, что на первом листе мы установили эти значения вручную, из них сделали формулы, что показывают нам объём производства и сбыта в каждом месяце — а эти строчки своего рода проверка для наглядности.

Далее идёт расчёт количества оборудования — приобретение новых комплектов. На первом листе мы установили, сколько продукции может производить один комплект оборудования (600 килограмм в месяц). В этой строке, через формулу «=ЕСЛИ...» рассчитываем, сколько у нас должно быть комплектов на текущий объём в текущий период:

ЕСЛИ (Объём производства и сбыта > 0) 

такую формулу, через «ЕСЛИ», используем на всякий случай, вдруг потом нужно будет задать нулевые объёмы производства в первый период

если да, то Объём производства и сбыта / Производственные мощности 1-го комплекта оборудования (указаны на первом листе) + округляем до целых

если нет, то просто ноль

То есть мы текущий объём, например в третий месяц (233,5), поделили на 600 и округлили до целых — получили 1. Это значит, что нам на этот объём (233,5) нужен один комплект оборудования (который может производить до 600 килограмм в месяц). А например в 16-й месяц, делая то же самое: текущий объём (638,4) деля на 600 и округлив до целых, получаем уже 2 — всё логично: чтобы производить больше 600 килограмм в месяц (то есть больше максимально-возможной мощности одного комплекта в месяц) нам потребуется уже два комплекта такого оборудования. Ну и так далее.

Похожим способом на этом листе рассчитывается и количество поваров (которое также зависит от объёмов производства и сбыта в текущий период), и площади помещений — чем больше производство в текущий период, тем большие нам нужны площади и тем больше нам нужно сотрудников (поваров в данном случае). Все эти зависимости мы уже задали на первом листе.

Из сутевой части, обратить внимание можно на имеющиеся объёмы продаж уже в первый месяц — обычно в первые месяца производится только покупка оборудования, его отладка, ремонты помещений и так далее — иными словами, продаж нет. В данном примере продажи есть с первого месяца проекта, и вызвано это исключительно спецификой конкретно-взятого случая — оборудование сразу готово к работе и есть предварительные контракты на отгрузку с покупателями.

Далее, как и всегда в нашей практике, можно укрупнить расчёт в кварталы, чтобы удобнее было переносить из Экселя в Ворд:

37

38

39

40

41

42

43

44

45

46

47

48

Операционные данные проекта

49

3) Отчёт о прибылях и убытках. Третий лист финансовой модели. Повторимся, тут уже только про деньги, любые натуральные значения могут быть только в качестве справочных. Также тут только формулы, кроме самого первого листа больше мы нигде ничего не вводим вручную.

Всего на этом листе восемь основных блоков — денежный поток постепенно тает от Выручки (максимального своего значения) до показателя Чистой прибыли (то есть из него поэтапно вычитаются все наши затраты). Вот, как это выглядит в нашем примере:

50

51

Отчёт о прибылях и убытках

52

В первую  очередь тут бросается в глаза расчёт показателя Выручка — это по-сути дубль раздела Объёмы производства и сбыта нашего прошлого листа, только тут теперь эти объёмы представлены в денежном эквиваленте. Несложно догадаться, что сама формула выглядит достаточно примитивно — значения с листа Операционные данные проекта в натуральном выражении (в килограммах) перемножаются на цену реализации 1 килограмма в соответствующем канале сбыта (эти значения берём с Листа ввода данных). Дальше суммируем одинаковые типы продукции в разных каналах — получаем выручку по конкретному типу в данные период. Потом суммируем их и получаем значение итоговой выручки — столько денег приходит нам на расчётный счёт в данные период.

Дальше идёт Прямая себестоимость — логично, что формула берёт все те же значения по типам продукции в натуральном выражении с прошлого листа, только теперь мы умножаем их не на значение цены реализации, а на значение себестоимости производства 1 килограмма конкретного типа продукции, которое мы уже задали (в нашем примере рассчитали) на Листе ввода данных.

Валовая прибыль — вычли из Выручки значение Прямой себестоимость. Рентабельность по валовой прибыли — отношение получившегося значения к Выручке.

Операционные расходы — мы уже разбирали этот блок в прошлый раз. Обратить внимание тут можно только на то, что в этом блоке, в отличие от прошлого примера, как мы и упоминали чуть выше, сидит НДФЛ и Социальные отчисления с ЗП. Всё остальное — это простые расходы бизнеса: могут быть постоянные, либо переменные. Постоянные — просто берём с Листа ввода данных. Если переменные — они уже посчитаны в натуральном выражении на предыдущем листе (Операционные данные проекта) осталось только перевести их в денежный эквивалент.

EBITDA — вычли из Валовой прибыли Операционные расходы. Рентабельность по EBITDA, также как и в случае Валовой прибыли, — отношение получившегося значения к Выручке, то есть какая доля от Выручки осталась на текущем этапе. Для познания всяческих подробностей, о том что же такое EBITDA  (и многие её производные) можно использовать Google, или начать с Википедии.

 

Тут просто стоит отметить для понимания, что EBITDA — это совершенно вымышленный показатель. Ну то есть Выручку, например, вы можете пощупать — она попадает на расчётный счёт. Все расходы, о которых мы говорили ранее — тоже вполне себе реальные выплаты. А EBITDA, которая не учитывает амортизацию (то есть капитальные вложения проекта), налоги, проценты — просто справочная величина, потому что в жизни нет возможности всё перечисленное не оплачивать. Однако такая справочная велична даёт некоторое понимание рентабельности бизнеса, если исключить из него капитальные затраты, кредиты и налоги — что иногда полезно для анализа проекта. 

Теперь Амортизация — это основная часть (за исключением структуры отчётов), которая отличает текущий вариант финансовой модели от того, что мы разбирали в прошлый раз. Чтобы подробно разобраться в вопросе советуем опять Google или всё ту же Википедию, мы тут не будем подробно останавливаться на определениях. Скажем просто о главном, Амортизация — это «размазывание» капитальных затрат проекта во времени. То есть, вы не сразу вычитаете стоимость купленного оборудования, а растягиваете эту сумму на много месяцев (в нашем примере на 12, как указано на Листе ввода данных). Таким образом, Чистая прибыль проекта получается равномернее, без резких скачков. Кажется, такой подход имеет мало общего с реальностью? Велком в мир бухгалтерского учёта и стандартного финансового моделирования.

Сроки амортизации бывают разные, в зависимости от типа капитальных затрат — смотри ссылку на Википедию выше. Мы рассмотрим тут прикладной метод расчёта, без особого погружения в теорию. Вот, как выглядят скрытые строки для расчёта амортизации в разбираемом нами примере:

53

54

55

56

57

58

59

60

Амортизация

61

Конечно, есть более изящные варианты расчёта Амортизации, но для текущего примера это наиболее простой для понимания способ.

Итак, «приобретение оборудования» — это собственно момент покупки оборудования в денежном выражении. Помните, мы считали сколько нужно оборудования в текущем периоде на листе Операционные данные проекта? Дак вот, когда там цифра увеличивается, значит мы покупаем новый комплект, — на этом листе в соответствующей ячейке формула выводит сумму, то есть стоимость этого нового комплекта. 

Строка «первоначальная стоимость» — это просто сумма денег, потраченных на покупку нового оборудования за весь период проекта. В нашем примере первый комплект стоит 620 тысяч рублей — если бы мы не покупали новых комплектов на протяжении проекта, то эта сумма так и осталась бы во всех месяцах на протяжении всего периода моделирования. Однако в нашем примере мы докупаем новое оборудование и вот как это выглядит на примере расчёта второго года:

62

63

64

Амортизация

65

Видите, на 16-й месяц покупаем новый комплект за 660 тысяч рублей (на Листе ввода данных мы установили разные цены за комплекты оборудования, приобретаемые в первый и последующие месяца проекта). В строке «приобретение оборудования» в нужный месяц (то бишь в 16-й) стоит нужная сумма (660 тысяч рублей), а вот в строку «первоначальная стоимость» эта сумма добавляется уже только на следующей месяц — и теперь тут стоит цифра 1,28 миллиона рублей — это и есть общая стоимость всего купленного оборудования на текущий момент. Аналогично считаем до конца периода моделирования.

Теперь строка «сумма амортизации» (это собственно и есть те значения, что вы видите, когда скрыты дополнительные строки):

Сумма амортизации = Стоимость оборудования / Период амортизации

В нашем примере для первого комплекта это:

620 / 12 = 51,7

 

То есть, это стоимость конкретно взятого комплекта оборудования «размазанная» на период амортизации, в нашем примере на 12 месяцев — именно это значение и устанавливаем в соответствующей ячейке:

66

67

68

69

70

2.12.png

71

Если один комплект ещё самортизировать не успели, а уже купили новый — тогда в сумме амортизации учитываются уже две доли (1/12) с обоих комплектов. И так далее.

Далее идут строки «Амортизация накопительным итогом» и «Остаточная стоимость» — первая показывает, сколько в сумме по всем комплектам уже самортизировали за период, вторая — сколько ещё осталось. Сумма этих двух строк равна значению в строке «Первоначальная стоимость» (то есть, сумме потраченной на всё оборудование в течении периода проекта):

Амортизация накопительным итогом + Остаточная стоимость = Первоначальная стоимость

Вот, как это выглядит в нашем примере на конец третьего года:

72

73

74

75

Амортизация

76

Теперь остались Налоги. В нашем примере тут всё просто — 6% УСН, то есть мы шесть процентов (берём значение с Листа ввода данных) умножаем на Выручку. 

И финальный блок, Чистая прибыль — вычитаем из EBITDA нашу Амортизацию и Налоги.

Теперь, как и прежде, можно всё укрупнить в кварталы и скрыть для наглядности (и удобства переноса в Ворд) лишние строки. Вот, что получилось в нашем примере:

Отчёт о прибылях и убытках

77

78

79

80

4) Отчёт о движении денежных средств — последний лист финансовой модели данного типа. Иногда этот лист называют просто денежный поток проекта. Вот как он выглядит в нашем примере:

Отчёт о движении денежных средств

81

82

Первый блок на этом листе — Операционная деятельность. Тут всё достаточно просто, берём все данные с предыдущего листа, кроме капитальных затрат. Из Выручки вычитаем все три группы затрат проекта и получаем Денежный поток от операционной деятельности. Вот столько денег генерировал бы проект, если бы нам не пришлось ничего закупать, ремонтировать и так далее.

 

Отсюда сразу виден период, когда проект по операционным показателям начнёт работать «в плюс» — когда сумма наших операционных доходов больше суммы всех наших операционных расходов — в нашем примере это 10-й месяц работы. 

Тем, кого смущает, что мы слишком часто используем слово «операционные» — мол и деятельность операционная и расходы операционные — советуем эти самые операционные расходы (что идут ещё с прошлого листа) переименовать в «постоянные и переменные расходы проекта», например. Тогда никаких проблем: Операционная деятельность — это операционные доходы (то есть Выручка от продажи продукции, а не от иных видов деятельности) минус все операционные расходы (то есть прямая себестоимость, постоянные и переменные расходы проекта, налоги — без учёта всех прочих, типа капитальных вложений и так далее), равно Денежный поток от операционной деятельности.

Далее идёт блок Инвестиционная деятельность. Нет, это не то, что проект получает от инвестора, это как раз куда тратятся деньги, отведённые на инвестиционные цели. Иными словами, тут мы считаем капитальные затраты проекта — в нашем примере это покупка оборудования и ремонт помещений.

Понятно, что все значения мы берём с Листа ввода данных. Обратить внимание тут можно на то, что у нас инвестиционные затраты не ограничиваются первыми тремя месяцами. При увеличении объёмов производства и сбыта нам требуется покупка дополнительного оборудования, что и отражено на 16-й месяц работы — покупка дополнительного комплекта оборудования за 660 тысяч рублей. Если вернуться к листу Операционные данные проекта, то можно увидеть, что именно в 16-й месяц работы объёмы производства и сбыта впервые превысили 600 килограмм, а значит мощности нашего первого комплекта уже недостаточно. И так далее до конца периода моделирования: на каждые 600 килограмм продукции — новый комплект оборудования.

Теперь Финансовая деятельность — это как раз про деньги, которые вкладываются в проект. Тут могут отражаться собственные вложения, инвестиции, займы и кредиты и так далее. В нашем примере источник финансирования у нас только один — деньги инвестора, поэтому они отражаются в одной строке — «поступление добавочного капитала». Про этот блок важно понимать следующее — если тут нет поступления денег, наш Итоговый денежный поток будет отрицательный, а как вы понимаете в жизни нельзя работать, платить ЗП и прочее с отрицательным балансом на счёте. Вот как бы выглядел Отчёт о движении денежных средств без финансовой деятельности:

83

84

85

86

87

88

89

Добавочный капитал

Важно отметить, что «итоговый денежный поток», то есть сумма по месяцу может иметь отрицательное значение (ну и что, что вы отработали бы один месяц в убыток?), а вот «остаток на конец периода», то есть сколько денег есть физически на расчётном счёте в данный момент, отрицательным быть не может, как мы и упомянули выше. Задача моделирования и заключается в том, чтобы в Финансовой деятельности определить тот объём вложений, который компенсирует эти минуса. 

В принципе, для расчёта объёма требуемых инвестиций в Финансовой деятельности в профессиональных моделях используются макросы Экселя и программирование листов. Делается это для того, чтобы избежать циклической ошибки, которая обязательно появится если решать проблему тупо в лоб (типа вижу минус в Денежном потоке, ссылаюсь на него и эту же сумму с другим знаком подставляю в Финансовую деятельность).

В нашем случае, использовать программирование и макросы выглядит нецелесообразно, так как мы считаем простую модель проекта ранних стадий и сильно усложнять расчёт не нужно. Самый простой вариант — проставить значения вручную и подобрать такие суммы ( к счастью это совсем просто), чтобы убрать минус в «остатке на конец периода». Вот, как это могло бы выглядеть:

90

91

92

93

Денежный поток проекта

Проставили значения, выделили ячейки жёлтым цветом (потому что всегда, когда в ячейку ставится значение вручную, её нужно выделять цветом) и вуаля — «остаток на конец периода» у нас теперь всегда положительный.

Чтобы слегка автоматизировать процесс, можно «поступление добавочного капитала» считать как округлённую сумму с другим знаком денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности при отрицательном значении строки «денежный поток проекта», например, в первые четыре месяца:

94

95

96

Добавочный капитал

 

Но важно помнить — это всё же не универсальный автоматический расчёт, это некий способ избежать каждый раз ручного ввода суммы инвестиций при небольших изменениях в моделировании (то есть она будет пересчитывать всё сама при корректировках в исходных данных). Но если в процессе «игры» с моделью менять какие-то вещи достаточно серьёзно (например, период капитальных затрат, суммы операционных затрат, суммы доходов и прочее) — формулу нужно будет либо растягивать на другие периоды, либо менять. С этим нужно быть внимательным. Проверить себя очень просто, ещё раз проговорим, — «остаток на конец периода» не может быть отрицательный.

Последний блок Денежный поток проекта. Мы его уже слегка затронули, теперь подробнее. Уже рассмотренные «итоговый денежный поток» и «остаток на конец периода» — это по сути реальная картина денег на расчётном счёте. Первый считается как сумма предыдущих трёх денежных потоков: от операционной, от инвестиционной и от финансовой деятельности. Второй, «остаток на конец периода» — это то же самое, только нарастающим (накопительным) итогом.

Далее идёт «денежный поток проекта» и он же накопительным итогом — он отражает как раз ту картину дефицита денежных средств, которая образуется в проекте без денег инвестора. Считается он как сумма денежного потока от операционной и от инвестиционной деятельности (то есть без учёта вложений в проект). Иными словами, мы всё покупаем, всё тратим, и всё работает, а деньги на счёте просто уходят в минус (почти как кредитная карта). Глядя на эти строки сразу видно, как бы выглядел расчётный счёт проекта, если бы не было инвестиций:

97

98

99

100

Денежный поток проекта

 

В первую очередь стоит обратить внимание на то, что в этом примере наш отчёт уже укрупнён в кварталы. Далее мы видим, что «денежный поток проекта нарастающим итогом» выползает из минуса только на третий год. Это означает, что если не вкладывать деньги в самом начале, в долгах придётся жить как минимум 2 года.

Финальные значения строк «остаток на конец периода» и «денежный поток проекта нарастающим итогом» на самом деле равны и отличаются только на сумму инвестиций, что вполне логично (в нашем примере, как мы посчитали, это 2,7 миллиона).

Теперь важный нюанс, значение Чистой прибыли нарастающим итогом на конец периода с прошлого листа, которое составило 9,8 миллиона рублей, не равно ни первому, ни второму денежному потоку — привет Амортизации. В более сложных финансовых моделях эту разницу в значениях между Денежными потоками и Чистой прибылью усугубляют также такие факторы как: дебиторские и кредиторские задолженности, отсрочки оплаты капитальных вложений (или сроки поставки их на баланс предприятия), движение активов предприятия, результаты финансовой деятельности (в виде получения или выплаты кредитов, выплаты дивидендов, выпуска облигаций и так далее) и тому подобное. В нашем примере, при расчёте проекта ранней стадии, важно запомнить лишь одно: Чистая прибыль — это ближе к бухгалтерской отчётности, Денежный поток — это ближе к реальности, которую вы можете видеть на расчётном счёте.

От прошлого варианта расчёта у нас два принципиальных отличия: амортизация и дисконтирование денежного потока. Первое, как мы уже видели, привело к разнице между значениями Чистой прибыли и Денежным потоком (в прошлый раз для нас, по сути, это было одно и то же), второе — к дополнительному расчёту — расчёту дисконтированного денежного потока.

Дисконтирование — это учёт разной стоимости самих денег, которые вы получаете в разные периоды времени, сейчас и в будущем. Деньги дешевеют, это не секрет, поэтому для расчёта инвестиционных проектов важно увидеть, как реально выглядит итог проекта, если привести платёжеспособность денег к текущему моменту (сегодня, например, за 5 миллионов можно купить квартиру, а через 10 лет этих же 5 миллионов хватит лишь на 30% от неё — условно).

Для расчёта фактически нужно произвести уменьшение «денежного потока проекта» на ставку дисконтирования в каждом периоде. На том, как выбрать ставку дисконтирования мы не будем останавливаться подробно, для этого полно информации в интернете. В нашем примере мы используем ставку дисконтирования равную 15%. Аналогично мы не будем подробно останавливаться на смысле самой формулы расчёта — Google в помощь. Правда обычно формулы везде для расчёта потока по годам, ниже пример адаптированной формулы для ежемесячного расчёта:

101

102

103

104

105

106

107

Дисконтированный поток

 

Далее получившееся значение умножаем на «денежный поток проекта» — получается значение «дисконтированного денежного потока проекта» в данный период. Остальные действия кажутся вполне понятными.

Итак, итоговый вид Отчёта о движении денежных средств в квартальной раскладке:

108

109

110

Отчет о движении денежных средств

Теперь осталось лишь подвести итоги. Они будут немного отличаться от прошлого варианта — как минимум у нас появился дисконтированный денежный поток, а значит и NPV. Вот как выглядит таблица с итогами в нашем примере:

111

112

Итоги проекта

В принципе, первые пять значений мы уже разбирали в прошлый раз, но кратко проговорим ещё раз. Инвестиции — это сумма строки «поступление добавочного капитала». С Выручкой всё понятно. Чистую прибыль — берём с Отчёта о прибылях и убытках. 

 

IRR — вам в помощь Википедия и формула «=ВСД» в Экселе. Далее ROI — это отношение объёма инвестиций к полученным деньгам (тут могут быть разные трактовки, что ставить в числитель: чистую прибыль или денежный поток проекта — мы, в данном примере, используем показатель Чистой прибыли).

Ставку дисконтирования уже обсуждали выше. Теперь NPV — это собственно и есть дисконтированный денежный поток на конец периода.

PI — индекс прибыльности. Важно, что это не проценты, это просто натуральное число: отношение Суммы инвестиций к NPV. Если он больше 1, то проект, условно, огонь. Если меньше — надо думать. Ну а если он отрицательный, то и думать особо не о чем.

 

Остались периоды окупаемости: обычный (PBP) и дисконтированный (DPBP). В нашем примере они не сильно отличаются, так как сама ставка дисконтирования невысока (в венчурных проектах, например, стоит брать хотя бы 35%) да и период расчёта всего 3 года. Значения их достаточно просты: в первом случае — момент когда «денежный поток проекта нарастающим итогом» становится положительным, второй — момент когда «дисконтированный денежный поток проекта нарастающим итогом» тоже становится положительным.

Ну вот и всё, разбор финансовой модели второго типа окончен.

113

114

115

116

117

118